高生長(zhǎng)事態(tài)延續(xù)

1h11公司完成營(yíng)收9.12億元,同比增進(jìn)70.05%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.15億元,同比增進(jìn)64.19%, eps0.30元,公司中報(bào)業(yè)績(jī)相符我們的預(yù)期。從各營(yíng)業(yè)板塊看,施工、設(shè)計(jì)、苗木劃分實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.85、0.99和0.28億元, 同比劃分增進(jìn)60.03%、138.76%和648.00%。三項(xiàng)營(yíng)業(yè)均快速增進(jìn),公司召募資金投向的多個(gè)苗木基地開始孝順業(yè)績(jī)。

市政園林放量,毛利率提升顯著

1h11年綜合毛利率30.76%,同比大幅提升3.25個(gè)百分點(diǎn),毛利率提升重要得益于公司營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)的改變,上半年市政園林開始放量,根據(jù)我們的測(cè)算,公司市政園林毛利率較地產(chǎn)園林高出14-15個(gè)百分點(diǎn)(高毛利現(xiàn)實(shí)是對(duì)施工企業(yè)墊資的一種補(bǔ)償)。我們預(yù)計(jì)2021年公司市政園林在工程營(yíng)業(yè)中的占比將由10年的6%-7%提升到18%-20%,因此公司毛利率仍有進(jìn)一步提升的空間。

地區(qū)聚焦戰(zhàn)略成效展現(xiàn),債券融資緩解資金渴求

上市以來,公司加大了對(duì)華北、華中和西南地區(qū)的營(yíng)業(yè)拓展,設(shè)立了山東營(yíng)運(yùn)中心,報(bào)告期與山東聊城簽署了17億的市政項(xiàng)目,我們以為公司以地區(qū)為導(dǎo)向的市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略更利于與客戶(地方政府)成立良好的信托與合作關(guān)系,有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)生長(zhǎng)。

市政園林對(duì)資金的需求遠(yuǎn)高于地產(chǎn)園林,需要施工企業(yè)大量墊資,現(xiàn)在公司尚有超募資金不足3億,隨著公司市政園林進(jìn)一步放量,公司對(duì)資金的需求將進(jìn)一步加大,現(xiàn)在公司設(shè)計(jì)通過刊行7億公司債解決資金缺口。

維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)

適當(dāng)上調(diào)公司11-13年eps 至0.81、1.29、1.97元(原展望為0.75、1.18、1.91元),對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)pe 劃分為48x、30x、20x,我們看好園林行業(yè)長(zhǎng)期較大的生長(zhǎng)空間以及公司較好的生長(zhǎng)性,維持“推薦”評(píng)級(jí),但公司短期估值已趨于合理。