棕櫚園林于10月27日晚公布2021年三季報(bào)：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.49億元，同比增進(jìn)27.71%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.61億元，同比增進(jìn)20.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.13億元，同比增進(jìn)13.92%，基本每股收益為0.46元；預(yù)計(jì)整年凈利潤(rùn)同比增速為10%-40%。

事宜談?wù)撛诘禺a(chǎn)行業(yè)銷售回溫順公司加大力度開(kāi)拓市政園林營(yíng)業(yè)的背景下，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入平穩(wěn)增進(jìn)，同比增速為27.71%。一方面，公司上半年的訂單大幅增進(jìn)(30.4億元，同比增進(jìn)135%)，這為整年的營(yíng)業(yè)生長(zhǎng)奠基了良好的基礎(chǔ)；但另一方面，公司的現(xiàn)金流狀態(tài)較為重要，截至三季度末，公司在手現(xiàn)金僅為5.6億元，而短期乞貸高達(dá)9.59億元，考慮到工程營(yíng)業(yè)開(kāi)展中的墊資狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)公司整年保持30%左右的收入增速比較合理。

公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.13億元，同比僅增進(jìn)13.92%，大幅低于收入增速，其中毛利率的大幅下滑是最大的負(fù)面因素，期間用度率現(xiàn)實(shí)上處于持續(xù)改善之中。

公司前三季度綜合毛利率為22.52%，同比下滑了3.93個(gè)百分點(diǎn)，重要是受設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)的拖累。設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)在營(yíng)改增的改造之后，收入確認(rèn)普遍慢于之前，導(dǎo)致公司設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)的收入占比出現(xiàn)顯著下降。根據(jù)半年報(bào)公布的情況，設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入8300萬(wàn)元，同比下降了9%；在營(yíng)業(yè)收入中的占比僅為5.15%，大幅低于去年同期的7.66%。而設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)的人員支出成本又較為剛性，因此設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)的毛利率也出現(xiàn)了大幅下降。我們以為這仍然是影響三季度毛利率的重要緣故原因。

往將來(lái)看，考慮到地產(chǎn)園林行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境短期內(nèi)不會(huì)過(guò)于惡化、公司在其中的龍頭職位具有一定溢價(jià)能力等因素，地產(chǎn)園林營(yíng)業(yè)的毛利率不會(huì)顯著下滑；而市政園林營(yíng)業(yè)的毛利率普遍較高，公司在這塊營(yíng)業(yè)上的收入占比會(huì)持續(xù)提升，都將有利于綜合毛利率的改善。設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)收入占比和毛利率的下降，僅僅是基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致，到明年也將處于改善之中。

公司在手訂單足夠，新簽署單保持較快增進(jìn)，若能利用增發(fā)等手段解決資金瓶頸，持續(xù)的高速增進(jìn)依然可期。預(yù)計(jì)2013~2021年eps劃分為0.88元、1.15元，維持推薦評(píng)級(jí)。